借入成本低廉的日元、换成高利率的美元进行投资的“套利交易”正在平息。年初以来日元兑美元汇率的下跌部分基本全部涨回。随着日美货币政策的转变，日美利息差趋于缩小，汇率有望上升至1美元兑130日元区间……

由“日元套利交易”（借入成本低廉的日元，换成高利率的美元进行投资）主导的日元贬值局面正在落下帷幕。年初以来日元兑美元汇率的下跌部分基本全部涨回。随着日美货币政策的转变，日美利息差趋于缩小，在这种情况下，按照过去日元套利结束后的经验法则来看，汇率有望上升至1美元兑130日元区间 。

日元8月6日一度贬值到1美元兑146日元区间，这是5日大幅升值4日元以上的回调现象，而市场上很少有声音认为日元会继续贬值、美元继续升值。

据美国商品期货交易委员会（CFTC）称，截止到7月30日，对冲基金等非商业部门（投机机构）的日元空头仓位为7.3万手，在三周时间里缩减了10.8万手。截至当天的日元汇率为1美元兑152～153日元多。主流观点认为，因之后汇率飙升，“投机机构的日元空头仓位几乎清空”（青空银行首席市场策略师诸我晃）。

此前投机机构不断增持日元空头头寸的主要原因是日元套利交易。 这种交易主要由民间对冲基金及海外金融机构等海外投资者进行。 据悉，“政府基金也进行日元套利交易”（外国银行相关人士）。 放出日元贷款的也主要是海外金融机构。 除了借入日元存成美元存款外，有时还会把资金投向短期金融市场，以追求更高的投资收益。

此次的日元套利交易热潮始于2022年。其背景在于，俄罗斯开始进攻乌克兰之后，全球供应链发生混乱，美国等发达国家的通胀压力增大。结果导致美国联邦储备委员会（FRB，美联储）长期进行旨在抑制通胀的加息，抛售日元、买入美元的压力增大。这是继1990年代后半期和2007年前后的第3次日元套利热潮。

因此，市场上有观点认为“哪怕汇率逆转至俄乌冲突开始后的1美元兑114日元区间也并不奇怪”（外国银行的高管）。原因是日元套利这一支撑日元贬值的因素正在消失。花旗集团证券的货币策略师高岛修指出，“此前的日元贬值、美元升值是在美国发生通胀和采取财政刺激政策等特殊的新冠疫情环境下发生的”。他认为日元将逐渐转向升值。

按照以往的经验法则，日元套利交易平息后，往往会出现日元大幅升值的局面。CFTC的日元空头仓位曾在2007年增加到基本与2024年同等的水平，当时的汇率低点为1美元兑124日元区间。日元空头仓位缩减后汇率升至1美元兑107日元区间，发生雷曼危机的2008年，日元升值到1美元兑87日元区间。

1998年发生“LTCM（长期资本管理基金）危机”时，汇率在约三个月的时间里由1美元兑147日元区间上升至113日元区间，次年创出1美元兑101日元区间的水平。两次都在数月至一年左右的时间里出现了3成左右的日元升值、美元贬值。虽然目前没有金融危机逼近，但地缘政治风险等其他因素交织叠加，这可能会促使日元升值加剧。

未来日元汇率的原动力是“利息差和供需因素。有的出口企业认为汇率不会回到1美元兑160日元区间，因此开始买入日元”（日本一家银行的外汇交易员）。

据瑞穗Research Technologies估算，从目前的日美10年期国债利息差来看，日元汇率的理论值为1美元兑142~143日元。也有声音认为，“如果市场对日本银行（央行）加息和美联储降息的猜测更加高涨，日元有可能进一步升值”（该公司主任经济学家东深泽武史）。日元汇率升至1美元兑130日元多已近在眼前。